El efecto de las resoluciones del IFT: sin evidencia para festejar

Por: Ek Francisco Garfias

El jueves 6 y viernes 7 de marzo, el Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT) reveló la licitación de dos nuevos canales de televisión abierta, y declaró como agentes preponderantes a Televisa, Grupo Carso, Inbursa y América Móvil, a quienes impondrá medidas asimétricas de regulación. Las resoluciones han sido ampliamente difundidas y recibidas por muchos como históricas. Si bien tendremos que esperar algunos meses para evaluar la nueva regulación, a poco más de una semana de su anuncio es posible usar las reacciones del mercado a las decisiones del IFT para inferir su efecto. ¿Cómo ha sido afectado el valor de Televisa y de las empresas de Carlos Slim?

Para responder esta pregunta, algunos medios han reportado la caída en el valor de las acciones de Televisa, Grupo Carso e Inbursa al cierre de operaciones el 7 de marzo. La variación en el precio de las acciones puede ser un buen indicador de las expectativas de los inversionistas acerca de cambios en el valor de una empresa. Dado que sus ganancias dependen del desempeño de las empresas afectadas, los accionistas tienen incentivos para obtener la mejor información posible, no siempre limitada a lo públicamente disponible.

Las cifras reportadas por los medios, sin embargo, pueden reflejar movimientos generales en la bolsa de valores, independientes de la revelación del IFT. Un método que permite distinguir entre los cambios en el precio de las acciones inducidos por este tipo de movimientos generales y el anuncio del IFT es el estudio de eventos. Esta técnica se ha aplicado en una gran variedad de contextos, incluyendo el valor de las conexiones políticas, del tráfico ilegal de armas y de golpes de estado autorizados por la CIA, por dar algunos ejemplos.

El método permite estimar, después de algún evento de interés, las diferencias entre el valor de las acciones de una compañía y su valor previsto. Esta predicción se obtiene a través de la relación entre el precio de la acción de la compañía y el índice de la bolsa en un periodo anterior al evento. La gráfica ilustra esta idea. El cambio en el valor de las acciones de América Móvil —una de las empresas declaradas agente preponderante— sigue de cerca al cambio en el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) hasta el 6 de marzo, cuando se abre una brecha. La magnitud de esta brecha en los días inmediatamente posteriores al evento se puede capturar con el retorno anormal acumulado, que mide la diferencia entre el valor previsto de las acciones y su valor real. La diferencia (de haber alguna) puede asociarse directamente al evento. En este caso, el retorno anormal captura el efecto de las resoluciones anunciadas por el IFT sobre el valor de las acciones de América Móvil.

Los resultados del análisis sugieren que la interpretación que se ha dado acerca del efecto de las medidas reveladas por el IFT es incorrecta. El gran perdedor anunciado, Televisa, muestra un retorno anormal acumulado cercano a cero, tanto en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) como en la Bolsa de Nueva York (NYSE, en inglés). Lo mismo sucede con Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa. En otras palabras, no hay cambios en el valor de las acciones de estas empresas que puedan atribuirse a las resoluciones del Instituto.

Una posible explicación de estos resultados es que, a pesar de la celebración pública de las medidas del IFT, los inversionistas no esperan que la rentabilidad de las empresas se vea afectada. Hay buenas razones para hacer esta interpretación. Para el caso de Televisa, la omisión del IFT de identificar agentes preponderantes en el mercado de televisión por paga podría permitirle a la empresa —dominante también en ese mercado— transferir algunas de las restricciones impuestas en televisión abierta a sus filiales (por ejemplo, la prohibición de adquirir contenidos en exclusiva aún podría ser aprovechada por Sky o Cablevisión). Otras razones posibles son las limitaciones del alcance general de las resoluciones, la certeza de los inversionistas de que éstas se revertirán durante la legislación secundaria, o la seguridad que genera la influencia política de los accionistas mayoritarios, por mencionar algunas.

Una explicación alternativa es que las decisiones del IFT no tomaron por sorpresa a los inversionistas, que podrían haber anticipado medidas similares desde antes del 6 de marzo. En el análisis consideré diferentes fechas, incluyendo una resolución de la Suprema Corte de Justicia de la Nación (SNCJ) que afirmó las facultades en telecomunicaciones del IFT el 17 de febrero, la filtración de un borrador de las resoluciones del IFT el 28 de febrero y el anuncio de multas millonarias en contra de Televisa el 25 de febrero. Sólo en el primer caso —la decisión de la SCJN— se observa un retorno anormal negativo de 2% para Televisa, que se desvanece en un par de días. No obstante, esta explicación alternativa es particularmente improbable para el caso de Grupo Carso e Inbursa, cuya inclusión en la lista de agentes preponderantes no era esperada.

La mayor sorpresa del análisis, sin embargo, es el desempeño de América Móvil, que tiene un retorno anormal acumulado positivo de más de 5% (es decir, ha ganado 5% más de lo que se esperaría) tanto en la BMV como en la NYSE. ¿Qué podría explicar este aumento anormal en su valor? Una posibilidad es que, por las razones mencionadas para el resto de las compañías, la regulación prevista por el IFT no afecte negativamente su rentabilidad esperada. También es posible que las decisiones del 6 y 7 de marzo no hayan revelado información nueva. Tras la confirmación de autoridad del IFT por la SCJN unas semanas antes, América Móvil muestra un retorno anormal acumulado negativo que persiste por varios días, y que varía entre 1% y 4%. En cualquier caso, la posibilidad de que la empresa pueda finalmente entrar al mercado de radiodifusión podría estar detrás del incremento anormal en su valor. El largo plazo anunciado para la licitación de las dos nuevas cadenas de televisión podría haber sido inesperado por el mercado y abriría el camino a América Móvil para cumplir con los requisitos impuestos por el IFT y competir en el proceso.

Habrá que seguir de cerca la implementación de las medidas regulatorias del IFT para poder juzgar si se logra una mayor competencia en los sectores. La reacción de corto plazo del mercado, sin embargo, da razones para ser pesimistas acerca de su alcance. Quizá sea muy temprano para declararlas históricas.

Acá pueden acceder a los datos y replicación del análisis.

 

* Ek Francisco Garfias es estudiante de doctorado en Ciencia Política en la Universidad de Stanford.